过路费维持非政府恩典
Posted: 11-02-11 Fri 11:45 pm
过路费维持非政府恩典
大道公司另有牟利途径
作者／《独立新闻在线》梁志华
Feb 11, 2011
http://www.merdekareview.com/news/n/16961.html
托全国大选将近的福，首相纳吉先后宣布南北大道（PLUS Expressway）与MTD 资本（MTD Capital）旗下的所有收费大道五年内不调高过路费、废除一个收费站，并且强调政府不会作出任何赔偿金或延长特许经营期限。同时，他也透露政府已要求本地收费大道营运业者考虑维持、降低或提早取消过路费。
当然，纳吉的这一番话，是说给选民听的。但是，他不经意地印证了一个事实：收费大道过去多年一直都在赚取暴利。因此，即使“五年内不调高过路费”、 “政府不作出赔偿”，以及“不延长特许经营权”，甚至在长期维持或降低过路费的情况下，这些大道依然能够维持营运并赚取盈利。
南北大道与 MTD资本的大股东最近的资产债务并购（Acquisition of Assets and Liabilities）与私有化（Privatisation）计划，就透露了以上讯息。这两家公司的大股东通过资产债务并购途径，全面献购与私有化这两家大道公司，然而摆上台面的献购建议自暴其短，让小股东与人民完全看穿了这些企业家的嘴脸。
刻意低估资产价值
先说MTD资本的两名大股东兼管理高层，即公司执行主席聂胡先（Nik Hussain Abdul Rahman）与董事经理阿兹米尔（Azmil Khalid）在去年杪宣布，以每股马币9.50元，或相当于马币26亿元的献购价，收购MTD资本的资产债务。
负责评估这项全面收购与私有化计划的独立咨询顾问——阿马投资银行（AmInvestment Bank），却提出截然不同的看法：“MTD资本的实际价值应该是31亿5000万元，相当于每股12.72元的价格，这单交易不划算，小股东应该拒绝献购建议”。
结果，该公司大股东稍后于1月31日透过其投资银行，向那些已接受每股9.50元献购价的股东，提出取消之前献购建议的方案，并在2月10日把献购价从每股9.50元提高至11元。
这一转变带出两个讯息，其一，大股东开出每股9.50元的献购价，明显“低估”MTD资本的实际价值；其二，如果没有独立咨询顾问的“评估报告”提醒之下，那么，小股东将会因此损失每股2元的收益。
把账算在小股东身上
另一方面，南北大道的大股东马友乃德集团（UEM Group）与雇员公积金（EPF）联手开出每股4.60元或总值马币230亿元的献购建议，收购南北大道的所有资产债务。
但是，如果与Jelas Ulung私人有限公司提出以每股5.20元或总值260亿元献购南北大道，以及MMC机构（MMC Corp）在竞标南北大道母公司——马友乃德集团时，给南北大道开出的每股马币5.26元或总值263亿元的标价来比较，马友乃德集团与雇员公积金显然 “低估了”南北大道的价值。
为何马友乃德集团与雇员公积金开出的献购价，与其他有意并购南北大道的单位所提呈的价位，出现这么大的落差呢？原因就是出在南北大道未来五年不能调高过路费。因此，马友乃德集团干脆把这笔账算在小股东的头上。
马友乃德集团董事经理兼行政总裁阿兹查丁（Izzaddin Idris）在受到媒体询问时不经意透露，马友乃德集团与雇员公积金局在提出230亿元并购建议时，已经计算了可能面对的商业风险。因此，每股4.60元的并购价，其实已经把南北大道在未来五年无法调整过路费的因素计算在内。【点击：大道不涨价或需赔最高50亿 南北大道将与政府研拟新约】
另辟途径谋取暴利
如果以Jelas Ulung和MMC机构分别开出的260亿与263亿元献购价，作为南北大道实际价值的衡量标准，那么，马友乃德集团与雇员公积金并购南北大道（230亿元），其实大约省了30亿至33亿元，相当于占未来五年赔偿金的60%水平。按照原有合约，南北大道五年内不提高过路费，政府必须作出高达马币50亿元的赔偿金。
其次，本地媒体也揭露，马友乃德与雇员公积金还向政府要求豁免所有涉及南北大道的税务，一直到特许经营权在2030年届满为止，作为并购南北大道的条件之一，以补偿五年内不允许提高过路费的代价。【点击：以豁免税务交换大道赔偿金 庇护官股恐制造不健康环境】
根据南北大道的财务报告，该公司在2008与2009财政年的税务支出分别是4亿3850万元和4亿3570万元。假设以每年4亿3500万元的税务来计算，南北大道在未来五年，可以豁免高达21亿7500万元的税务。
如果把从收购南北大道资产节省下来的30亿至33亿元支出，和这笔21亿7500万元的五年税务豁免总额加起来，实际上，马友乃德与雇员公积金不费吹灰之力，就取回五年不提高过路费的代价（50亿元）。
换句话说，即使纳吉政府没有针对冻结南北大道调整过路费做出任何赔偿，马友乃德与雇员公积金也不会因此面对亏损，因为他们已经从南北大道的小股东和人民（即政府税收）身上，取回应得的赔偿金。当然，如果纳吉政府最终对此做出局部赔偿，那么，这笔赔偿金将变成“额外的收获”。
没有白吃的午餐
这基本上解释了，为何Jelas Ulung私人有限公司在提出收购南北大道的建议时，不仅可以开出更高的收购价，而且还“非常大方”地作出“三不”承诺，即不调涨过路费、不要求政府赔偿，以及不要求豁免税务，因为这些根本就是从小股东和人民身上搜刮而来的“暴利”，无关南北大道的实际业务盈利表现。
同样地，当纳吉宣布MTD资本旗下两条大道在未来五年不调高过路费，并强调政府不会做出赔偿或延长特许经营期限时，别期望MTD资本会自己吃下这个亏，因为这些不老实的家伙，总会通过其他管道取回自己应得的那一份。毕竟在盈利挂帅的现实商业世界里，根本没有“白吃的午餐”这回事。
实际上，媒体在近期就广泛报道，MTD资本很有可能从纳吉政府手中，获得一些新收费大道的特许经营权，作为不调高过路费与不获赔偿的代价。纳吉在去年10月的2011年财政预算案中，宣布将会兴建至少五条新的收费大道。
因此，当纳吉说“五年内不调高过路费”、“政府不做出赔偿”或“不延长特许经营权”，甚至要求收费大道维持或降低过路费时，这不代表经营收费大道的企业家们乖乖听话，啃下这根骨头。相反地，这些狡猾的家伙总能通过其他途径，拿回自己应得的那一份。
检讨过路费非纳吉恩赐
实际上，如果大家还记忆犹新，翻开收费大道特许经营合约的档案记录，不难发现所谓的“要求收费大道公司维持、降低或提早废除过路费”，并不是纳吉的“皇恩浩大”，而是让坐收暴利的收费大道，回归本来应有的面貌。
比方说，南北大道从1988年到2007年之间，已收取马币159亿元的过路费，扣除马币59亿4000万元的建筑费，以及62亿7000万元的维修费，盈利高达37亿元。这还未包括政府在这段时间向南北大道作出的121亿1000万元赔偿金。南北大道的特许经营合约将在2038年届满，这意味着，该公司还有26年的特许经营期限。
此外，白蒲大道（LDP）的特许经营合约阐明，为期33年的大道经营权让大道公司获得高达马币188亿6500万元的巨额盈利，相当于是当初大道建筑费用的14倍回酬。
同时，Kesas大道合约写明，大道公司每两年可调整过路费，每次调幅至少10%。以此计算，第一级车辆的过路费，将从2007年的2.20元调涨至2025年的5元，涨幅超过130%。
因此，赛莫达和Asas Serba在去年分别开出450亿元与500亿元的并购价，并承诺削减10%过路费与不调高过路费的条件，来收购所有收费大道，基本上早已反映出这个事实：即使收费大道在维持或削减过路费的情况下，依然有利可图。
政府付出昂贵代价
无论如何，政府要求收费大道公司维持、降低或提早废除过路费，以及不会做出赔偿金或延长特许经营权的做法，对收费大道公司来说，可不是一件好消息。这是因为收费大道的基建工程，主要依赖债券发售计划来融资，而这些债券的偿还能力，直接与特许经营合约内所担保的过路费收入挂钩。
一旦政府要求维持或削减过路费，并且不作出任何赔偿，这势必将影响大道公司的偿债能力，从而导致债券评级下调，甚至面对债务违约的风险。
不过，追根究底，这一切都是因为欠缺透明且过度保护的特许经营合约，让大道享有不合理的津贴待遇，包括每两三年调高过路费，以及政府保证做出赔偿等，最终扭曲了投资者的金融风险。
但是，政府和大道公司都忘了，收费大道面对另一个难以预料的风险——政治风险。近年来，过路费调涨课题，已挑起广大民众的不满情绪，成了执政党的政治不稳定因素之一，这在大选年尤其显著。
国阵政府过去多年通过津贴政策——支付庞大赔偿金来压制过路费上涨的做法，来管理这层政治风险，已经付出太昂贵的代价。对于赤字高企不下，债台高筑的联邦政府而言，已经到了难以负荷的局面。
纳吉政府这一次不允许大道公司在未来五年调整过路费的课题上，采取不赔偿与不延长特许经营期限的做法，提供一个纠正市场扭曲的大好机会，长期而言，无论对大道公司或政府来说都是好事。但是，纳吉必须全面杜绝这些大道业者通过其他管道继续扭曲市场，否则，这一切努力都将白费了。
大道公司另有牟利途径
作者／《独立新闻在线》梁志华
Feb 11, 2011
http://www.merdekareview.com/news/n/16961.html
托全国大选将近的福，首相纳吉先后宣布南北大道（PLUS Expressway）与MTD 资本（MTD Capital）旗下的所有收费大道五年内不调高过路费、废除一个收费站，并且强调政府不会作出任何赔偿金或延长特许经营期限。同时，他也透露政府已要求本地收费大道营运业者考虑维持、降低或提早取消过路费。
当然，纳吉的这一番话，是说给选民听的。但是，他不经意地印证了一个事实：收费大道过去多年一直都在赚取暴利。因此，即使“五年内不调高过路费”、 “政府不作出赔偿”，以及“不延长特许经营权”，甚至在长期维持或降低过路费的情况下，这些大道依然能够维持营运并赚取盈利。
南北大道与 MTD资本的大股东最近的资产债务并购（Acquisition of Assets and Liabilities）与私有化（Privatisation）计划，就透露了以上讯息。这两家公司的大股东通过资产债务并购途径，全面献购与私有化这两家大道公司，然而摆上台面的献购建议自暴其短，让小股东与人民完全看穿了这些企业家的嘴脸。
刻意低估资产价值
先说MTD资本的两名大股东兼管理高层，即公司执行主席聂胡先（Nik Hussain Abdul Rahman）与董事经理阿兹米尔（Azmil Khalid）在去年杪宣布，以每股马币9.50元，或相当于马币26亿元的献购价，收购MTD资本的资产债务。
负责评估这项全面收购与私有化计划的独立咨询顾问——阿马投资银行（AmInvestment Bank），却提出截然不同的看法：“MTD资本的实际价值应该是31亿5000万元，相当于每股12.72元的价格，这单交易不划算，小股东应该拒绝献购建议”。
结果，该公司大股东稍后于1月31日透过其投资银行，向那些已接受每股9.50元献购价的股东，提出取消之前献购建议的方案，并在2月10日把献购价从每股9.50元提高至11元。
这一转变带出两个讯息，其一，大股东开出每股9.50元的献购价，明显“低估”MTD资本的实际价值；其二，如果没有独立咨询顾问的“评估报告”提醒之下，那么，小股东将会因此损失每股2元的收益。
把账算在小股东身上
另一方面，南北大道的大股东马友乃德集团（UEM Group）与雇员公积金（EPF）联手开出每股4.60元或总值马币230亿元的献购建议，收购南北大道的所有资产债务。
但是，如果与Jelas Ulung私人有限公司提出以每股5.20元或总值260亿元献购南北大道，以及MMC机构（MMC Corp）在竞标南北大道母公司——马友乃德集团时，给南北大道开出的每股马币5.26元或总值263亿元的标价来比较，马友乃德集团与雇员公积金显然 “低估了”南北大道的价值。
为何马友乃德集团与雇员公积金开出的献购价，与其他有意并购南北大道的单位所提呈的价位，出现这么大的落差呢？原因就是出在南北大道未来五年不能调高过路费。因此，马友乃德集团干脆把这笔账算在小股东的头上。
马友乃德集团董事经理兼行政总裁阿兹查丁（Izzaddin Idris）在受到媒体询问时不经意透露，马友乃德集团与雇员公积金局在提出230亿元并购建议时，已经计算了可能面对的商业风险。因此，每股4.60元的并购价，其实已经把南北大道在未来五年无法调整过路费的因素计算在内。【点击：大道不涨价或需赔最高50亿 南北大道将与政府研拟新约】
另辟途径谋取暴利
如果以Jelas Ulung和MMC机构分别开出的260亿与263亿元献购价，作为南北大道实际价值的衡量标准，那么，马友乃德集团与雇员公积金并购南北大道（230亿元），其实大约省了30亿至33亿元，相当于占未来五年赔偿金的60%水平。按照原有合约，南北大道五年内不提高过路费，政府必须作出高达马币50亿元的赔偿金。
其次，本地媒体也揭露，马友乃德与雇员公积金还向政府要求豁免所有涉及南北大道的税务，一直到特许经营权在2030年届满为止，作为并购南北大道的条件之一，以补偿五年内不允许提高过路费的代价。【点击：以豁免税务交换大道赔偿金 庇护官股恐制造不健康环境】
根据南北大道的财务报告，该公司在2008与2009财政年的税务支出分别是4亿3850万元和4亿3570万元。假设以每年4亿3500万元的税务来计算，南北大道在未来五年，可以豁免高达21亿7500万元的税务。
如果把从收购南北大道资产节省下来的30亿至33亿元支出，和这笔21亿7500万元的五年税务豁免总额加起来，实际上，马友乃德与雇员公积金不费吹灰之力，就取回五年不提高过路费的代价（50亿元）。
换句话说，即使纳吉政府没有针对冻结南北大道调整过路费做出任何赔偿，马友乃德与雇员公积金也不会因此面对亏损，因为他们已经从南北大道的小股东和人民（即政府税收）身上，取回应得的赔偿金。当然，如果纳吉政府最终对此做出局部赔偿，那么，这笔赔偿金将变成“额外的收获”。
没有白吃的午餐
这基本上解释了，为何Jelas Ulung私人有限公司在提出收购南北大道的建议时，不仅可以开出更高的收购价，而且还“非常大方”地作出“三不”承诺，即不调涨过路费、不要求政府赔偿，以及不要求豁免税务，因为这些根本就是从小股东和人民身上搜刮而来的“暴利”，无关南北大道的实际业务盈利表现。
同样地，当纳吉宣布MTD资本旗下两条大道在未来五年不调高过路费，并强调政府不会做出赔偿或延长特许经营期限时，别期望MTD资本会自己吃下这个亏，因为这些不老实的家伙，总会通过其他管道取回自己应得的那一份。毕竟在盈利挂帅的现实商业世界里，根本没有“白吃的午餐”这回事。
实际上，媒体在近期就广泛报道，MTD资本很有可能从纳吉政府手中，获得一些新收费大道的特许经营权，作为不调高过路费与不获赔偿的代价。纳吉在去年10月的2011年财政预算案中，宣布将会兴建至少五条新的收费大道。
因此，当纳吉说“五年内不调高过路费”、“政府不做出赔偿”或“不延长特许经营权”，甚至要求收费大道维持或降低过路费时，这不代表经营收费大道的企业家们乖乖听话，啃下这根骨头。相反地，这些狡猾的家伙总能通过其他途径，拿回自己应得的那一份。
检讨过路费非纳吉恩赐
实际上，如果大家还记忆犹新，翻开收费大道特许经营合约的档案记录，不难发现所谓的“要求收费大道公司维持、降低或提早废除过路费”，并不是纳吉的“皇恩浩大”，而是让坐收暴利的收费大道，回归本来应有的面貌。
比方说，南北大道从1988年到2007年之间，已收取马币159亿元的过路费，扣除马币59亿4000万元的建筑费，以及62亿7000万元的维修费，盈利高达37亿元。这还未包括政府在这段时间向南北大道作出的121亿1000万元赔偿金。南北大道的特许经营合约将在2038年届满，这意味着，该公司还有26年的特许经营期限。
此外，白蒲大道（LDP）的特许经营合约阐明，为期33年的大道经营权让大道公司获得高达马币188亿6500万元的巨额盈利，相当于是当初大道建筑费用的14倍回酬。
同时，Kesas大道合约写明，大道公司每两年可调整过路费，每次调幅至少10%。以此计算，第一级车辆的过路费，将从2007年的2.20元调涨至2025年的5元，涨幅超过130%。
因此，赛莫达和Asas Serba在去年分别开出450亿元与500亿元的并购价，并承诺削减10%过路费与不调高过路费的条件，来收购所有收费大道，基本上早已反映出这个事实：即使收费大道在维持或削减过路费的情况下，依然有利可图。
政府付出昂贵代价
无论如何，政府要求收费大道公司维持、降低或提早废除过路费，以及不会做出赔偿金或延长特许经营权的做法，对收费大道公司来说，可不是一件好消息。这是因为收费大道的基建工程，主要依赖债券发售计划来融资，而这些债券的偿还能力，直接与特许经营合约内所担保的过路费收入挂钩。
一旦政府要求维持或削减过路费，并且不作出任何赔偿，这势必将影响大道公司的偿债能力，从而导致债券评级下调，甚至面对债务违约的风险。
不过，追根究底，这一切都是因为欠缺透明且过度保护的特许经营合约，让大道享有不合理的津贴待遇，包括每两三年调高过路费，以及政府保证做出赔偿等，最终扭曲了投资者的金融风险。
但是，政府和大道公司都忘了，收费大道面对另一个难以预料的风险——政治风险。近年来，过路费调涨课题，已挑起广大民众的不满情绪，成了执政党的政治不稳定因素之一，这在大选年尤其显著。
国阵政府过去多年通过津贴政策——支付庞大赔偿金来压制过路费上涨的做法，来管理这层政治风险，已经付出太昂贵的代价。对于赤字高企不下，债台高筑的联邦政府而言，已经到了难以负荷的局面。
纳吉政府这一次不允许大道公司在未来五年调整过路费的课题上，采取不赔偿与不延长特许经营期限的做法，提供一个纠正市场扭曲的大好机会，长期而言，无论对大道公司或政府来说都是好事。但是，纳吉必须全面杜绝这些大道业者通过其他管道继续扭曲市场，否则，这一切努力都将白费了。